Out of favour Reits offer contrarian rate bet

This is a tough time for contrarians looking for bargains in the US equity market. Everyone is still enjoying the dance. Bad news does little or nothing to dent enthusiasm.

There is, however, at least one sector that has conspicuously failed to join in the party. Real estate investment trusts started to drop sharply back in May, and have not recovered. Virtually the entire sector suddenly went out of favour.

Using the FTSE-Nareit indices, US Reits are down 10.1 per cent since the beginning of May, even when yield is included, while the iShares Mortgage Real Estate exchange-traded fund, which tracks the Nareit index of mortgage Reits, has fallen 19.8 per cent. Meanwhile, the S&P 500 has gained 15.4 per cent.

There is an obvious reason for this. Reits are an interest rate play. Reits rely on debt markets to finance their attempts at growth, making them rate-sensitive.

They are required to pay out at least 90 per cent of their taxable income in dividends each year to maintain their status. With short-term interest rates held close to zero by the Federal Reserve, this made Reits very attractive – especially as they can now easily be bought through exchange traded funds.

Once the Fed started talking about “tapering” its monthly bond purchases, it was no surprise that bond yields rose and Reit shares fell.

The response to the Fed’s decision not to taper in September, however, has been surprising. Stocks have set new highs, but 10-year bond yields are still a full percentage point above where they were when taper talk started in May. Other instruments popular for their high income, such as utility stocks, high-yield bonds and master limited partnerships holding oil pipelines, have recovered significantly. Yet Reits are bumping along, barely above their lows for the year.

Reit opportunity?

Could this have created a Reit buying opportunity? There are two ways this might happen. First, the market may be wrong about interest rates. The consensus expectation is that tapering will happen fairly early next year, probably in March. While not great for Reits, the sell-off so far should have taken much of this risk into account.

If this does not happen, or if incoming Fed chair Janet Yellen succeeds in jawboning bond yields downward with strong forward guidance, then securities that offer an income will be popular again. That points particularly to Reits which hold mortgage-backed bonds – which have recently fallen far out of favour. A recent brutal sell-off hit Reits such as Annaly (now at its lowest level in more than a decade) and American Capital (at a four-year low), which hold bonds issued by the federal mortgage agencies and fund themselves largely through the repo market. When rates are rising, leveraged plays on mortgage-backed bonds are naturally unpopular, so these could be value traps.

What are the chances the market is wrong about rates? Under Mr Bernanke, the Fed tried to persuade traders that tapering was not the same as tightening monetary policy, and failed. Ms Yellen is geared to make another attempt; staff at the central bank have had an extra year to make their case, and this time they may succeed.

Also, the US economy might fail to continue its recovery, causing rates to fall.

Look for value

A second way for Reits to offer value lies in the way investors bought them during the upturn. The average Reit buyer would have been unlikely to have taken notice of any statistic other than yield, and buying through ETFs – almost by definition indiscriminate – has dominated the sector.

So, anyone with a grasp of how to value a Reit should be able to find bargains. Look for value, and for Reits whose line of business gives them a chance of strengthening in line with the market – even if rates rise and the economy recovers.

As a whole, US equity Reits trade at a discount of 6.8 per cent to net asset value, according to SNL Financial. But some are at a far deeper discount, with multifamily rental Reits selling for 18 per cent less than their net asset value.

Is this as tasty as it looks? Jason Lail, manager of property research for SNL Financial, suggests this sector could offer protection if rates rise as expected. Demand to rent apartments might rise if mortgage rates rise, putting ownership out of reach for many. And if the economy is strengthening, the army of twentysomethings now living with their parents might have enough money to rent.

Another sector that should benefit from an economic rebound is hotels (whose “leases” are renewed every night, and which trade at slightly below their net asset value).

Any move into Reits is a bet that the market is wrong about rates. But for anyone who thinks US rates will fall or stagnate next year, Reits repay close study. After an almost uniform rise in the US market, they appear to be the most attractively priced way to make that bet.

Source: http://www.ft.com/intl/cms/s/0/9520ba6a-56b7-11e3-8cca-00144feabdc0.html#axzz3PTZUNDox

For Passive Investors, Rolling Commodities Gather a Loss

Even when commodities win, investors can still lose.

Despite fundamental market pressures and a volatile year, prices for front-month natural gas futures have gained a healthy 24% so far in 2012. But if you bought units in the United States Natural Gas Fund at the start of the year, you would instead have lost one-fifth of your investment.

The disconnect gets worse the further back you look. On a five-year view, gas futures are down by just over half, but the fund's units have lost almost 94% of their value.

Curiously, the Gas Fund's sister investment, the United States Oil Fund, has declined by just over half, thereby better replicating the actual gas price during that period. That is scant comfort, though, for anyone who bought and held the Oil Fund for actual exposure to crude-oil futures prices: They have fallen only 12%.

The problem with exchange-traded funds, or ETFs, backed by commodity futures is that those futures expire and positions have to be rolled forward into new ones.

This can sometimes be helpful, providing a positive "roll yield" when the curve slopes down and longer-dated futures cost less than near-term ones. But that usually only happens when physical commodity markets are tight and people are willing to pay up for near-term supply.

That isn't the case for gas or oil. Longer-dated futures cost more than upfront ones. This results in a negative roll yield that eats into any gains made on prices moving higher, causing the disconnect in performance.

This all makes such ETFs better suited to an active rather than passive investing approach, such as taking short-term bets on price moves rather than buying and holding.

But after a concerted push by Wall Street over the past decade to make commodities a widely-held investment, products tracking commodity baskets have become popular among buy-and-hold investors.

These products haven't done well of late either. Deutsche Bank wrote last week that commodities have been the worst-performing asset class this year. Breaking down the components of the widely-used S&P GSCI index, which is down 2% since the end of 2011, the bank found that losses in energy, industrial metals and livestock wiped out gains in precious metals and agricultural products.

This points to risks in 2013. It is hard to see a big rebound in oil prices, given lackluster U.S. demand and slower growth in China.

The same goes for industrial metals. If the Federal Reserve expands quantitative easing to help offset slower growth, it might juice commodity prices. Then again, the late summer rally sparked by hopes of more easing dissipated quickly once QE3 was confirmed.

One troubling signal is that futures curves for many commodities continue to point towards negative roll yields over the next 12 months, according to Deutsche. Of the major GSCI components, only Brent crude, gasoline and lead show significantly positive implied roll yields.

Barring a sudden brightening in the world's economic mood, commodities might roll over passive investors again next year.

Source: http://online.wsj.com/article/SB10001424127887324073504578109402867864658.html?mod=markets_newsreel

A Standard, and Poor, Way of Investing

The stock market has treated investors well recently. But taking a longer view, it has been downright abusive.

Even with a gain of 4% since the start of the year, the Standard & Poor's 500-stock index has, with dividends reinvested, lost 8% since reaching its peak in October 2007. Adjust the index for inflation, and the news is worse—it has lost 18% since August 2000. Anybody who put money into an S&P 500 index fund between late 1998 and early 2001 remains in the red.



When was the last time that so much time elapsed and the U.S. stock market still remained below its inflation-adjusted peak? Never, according to the monthly price and return data from Yale University economist Robert Shiller's reconstruction of the S&P 500 back to 1871. Even investors who bought on the eve of the 1929 crash were briefly above water, in inflation-adjusted terms, in 1937. Of course, since this owes to the deflation experienced during the Great Depression, strictly speaking the mattress was still a better place to put your money.

But while the stock market has been faring poorly, stocks have been doing better. The equal-weighted S&P 500 index, which puts all stocks on the same footing rather than weighting them by market capitalization, has beaten the regular index hands down. Since August 2000, it has returned an inflation-adjusted 52%.

A big reason the equal-weighted S&P has outperformed is that it's a sneaky way of value investing. In the late 1990s, retail investors who bought a vanilla S&P 500 fund, along with investment managers who benchmarked the sector weightings in their portfolios to the index, were loading up on expensive technology stocks. In the mid 2000s, they were buying heavily into the shares of housing and finance-related companies.

Exchange-traded funds may only be making the market more top heavy. Weighing in at $417 billion, the company with the largest market capitalization in the S&P 500 these days is Exxon Mobil. It is, according to ETF Database, among the top-10 holdings of 85 ETFs. (Fun fact: That includes both the WisdomTree LargeCap Growth Fund and the WisdomTree LargeCap Value Fund.) When investors put money into any one of them, they are giving Exxon shares another incremental boost. In contrast, biotech firm PerkinElmer—with a market cap of $2.6 billion and one of the smaller companies in the index—is in the top-10 holdings of just one ETF.

There are a handful of investors who control such huge pools of money that their portfolios can't help but shadow the market-capitalization weighted S&P 500. For the rest, there is no excuse.

Source: http://online.wsj.com/article/SB10001424052970203750404577173053976605904.html?mod=WSJ_Heard_LEFTSecondNews

Năm 2012, các quỹ ngoại có khả năng thoái vốn khoảng 25.000 tỷ đồng

Một số quỹ đã bắt đầu bán ra danh mục từ đầu năm nay. Ba tuần tại Mỹ, TGĐ một CTCK cho biết ông không nhận được một sự hứa hẹn nào đầu tư vào Việt Nam năm tới.

“Nợ xấu trên tổng dư nợ của ngân hàng đã tăng từ 2,5% cuối năm 2010 lên 3,5% vào tháng 9-2011. Nợ xấu sẽ tiếp tục tăng và sẽ đạt đỉnh vào giữa năm 2012. Chúng tôi kỳ vọng nợ xấu không làm tan vỡ hệ thống ngân hàng, mà ngược lại sẽ giúp đẩy nhanh quá trình củng cố và cải cách các tổ chức tín dụng. Kỳ vọng này dựa trên cơ sở phần lớn nợ của ngân hàng Việt Nam đều có tài sản thế chấp và tài sản ngầm tương đương hơn 70% GDP” - đó là một trong những nhận định của Dragon Capital trong bản tin Vietnam October Update dành cho nhà đầu tư nước ngoài.

Dragon Capital đã không thể ngờ rằng ngay sau bản tin tháng 10-2011, từ đầu tháng 11 thị trường bất động sản bắt đầu “rùng mình” với hàng loạt dự án căn hộ, biệt thự giảm giá mạnh trong một nỗ lực tìm đầu ra nhằm thu hồi vốn trả nợ ngân hàng của các chủ dự án đầu tư.

Ngay lập tức, giá cổ phiếu bất động sản niêm yết lao dốc không phanh. Các cổ phiếu chiếm tỷ trọng lớn trong danh mục đầu tư của Vietnam Property Fund; Vietnam Enterprise Investments Limited (Veil); Vietnam Growth Fund do Dragon Capital quản lý như HAG, SJS, SCR, BCI, DIG… bị bán tháo.

Sau bất động sản, đến lượt cổ phiếu ngân hàng. Bất chấp hiệu quả kinh doanh và sự tăng trưởng lợi nhuận tương đối tốt so với năm ngoái, cổ phiếu STG, VCB, STB luôn đối mặt với nguồn cung bán ra mạnh nhiều phiên. Nhà đầu tư nước ngoài, đặc biệt các quỹ ETFs, là người bán ròng bền bỉ, nhẫn nại hai loại cổ phiếu nói trên.

Vì sao họ bán?

Những năm trước, có nhiều thời điểm nhà đầu tư nước ngoài cũng bán ròng cổ phiếu, nhưng khi đó có thể nhận ra chiến lược “bán rẻ để mua lại rẻ hơn”. Vì vậy, khi thị trường phục hồi, lực cầu của khối ngoại đã tạo điều kiện cho VN-Index có những bước nhảy về phía 600 điểm.

Nay thì không, họ bán và bán luôn, hầu như không có dấu hiệu nào chứng tỏ họ sẽ trở lại. Trong các báo cáo dành cho nhà đầu tư ở bên ngoài Việt Nam, một số tổ chức tài chính nhận định chứng khoán Việt Nam chưa đến đáy.

Hai điểm nhấn được họ liệt kê để chứng tỏ đáy chưa thể gần là sự ổn định của giá trị đồng nội tệ sẽ còn chịu nhiều thử thách và lạm phát trong năm tới chưa thể rơi về mức một con số.

Bên cạnh đó, phần lớn các quỹ ngoại đang chịu sức ép đóng quỹ vào năm sau. Có rất ít khả năng các nhà đầu tư gia hạn cho các quỹ hoạt động. Thống kê chưa đầy đủ chỉ ra số tiền mà các quỹ ngoại phải thoái vốn năm 2012 lên tới 25.000 tỉ đồng. Đây là dựa vào giá trị tài sản ròng NAV mà các quỹ đang nắm giữ, chứ không dựa trên số vốn đầu tư ban đầu. Phần lớn các quỹ đều giải ngân vào hai năm 2006-2007.

So với mặt bằng giá cổ phiếu hiện tại, NAV của họ chỉ còn bằng một nửa, thậm chí một phần ba giá trị đầu tư ban đầu. Chẳng hạn một trong những quỹ lớn hiện nay là DWS Vietnam Fund có NAV 198 triệu đô la Mỹ vào ngày 30-11-2011 so với vốn đầu tư ban đầu 500 triệu đô la Mỹ cách đây năm năm (nguồn: Edmond de Rothschils Securities Limited).

Để có thể thoái hết số vốn trên, cần có sự chuẩn bị. Một số quỹ đã bắt đầu bán ra danh mục từ đầu năm nay. Trong 12 tháng qua, VN-Index giảm 18,6% - mức giảm không lớn nhờ sự neo giá hoặc tăng giá của những cổ phiếu có vốn hóa lớn như MSN, BVH, VIC, VPL, nhưng nhiều cổ phiếu blue-chips đã mất giá 50-70%. Hnx cùng thời gian giảm 44,2%.

Điều đáng nói là thanh khoản cả hai sàn chỉ còn bằng một phần tư so với cùng kỳ năm ngoái. Có ngày giá trị khớp lệnh của sàn TPHCM chừng 10-15 triệu đô la Mỹ. Thanh khoản như thế sẽ khiến quá trình thoái vốn của khối ngoại kéo dài lê thê và mệt mỏi.

Trong khi đó dòng vốn gián tiếp nước ngoài chảy vào chứng khoán Việt Nam gần như dừng hẳn. Không kể lượng vốn đầu tư có chủ định lâu dài vào một số trường hợp đặc biệt như mua cổ phần của Masan Comsumer, Vinamilk (khi 3% room nước ngoài còn lại được lấp đầy), hay các đợt phát hành trái phiếu quốc tế của HAG, các quỹ không huy động thêm được đồng vốn nào trong hai năm qua.

Mới đây VinaCapital hoặc Dragon Capital công bố khả năng có thể gọi thêm khoảng 100-150 triệu đô la Mỹ cho quỹ tư nhân (private equity), nhưng có hai điểm cần chú ý. Thứ nhất, đó mới chỉ là khả năng giả định. Từ nay đến khi các quỹ có tiền trong tay là khoảng thời gian 6-12 tháng.

Thứ hai các quỹ này nhiều khả năng giải ngân vào thị trường cận biên đang lên là Lào, Campuchia, nơi sàn chứng khoán vừa mở hoặc sắp mở với những quy định rất thông thoáng cho giới đầu tư ngoại.

Tái cơ cấu và dấu hỏi thời gian

Trong ba tuần ở Mỹ, tiếp xúc với hàng loạt quỹ đầu tư tại đây, tổng giám đốc một công ty chứng khoán cho biết ông không nhận được một sự hứa hẹn nào đầu tư vào Việt Nam năm tới. Ông buồn rầu nói: “Có quỹ họ nói thẳng có thể câu chuyện tăng trưởng của Việt Nam đang kết thúc nếu cách điều hành nền kinh tế chậm thay đổi”.

Thực ra giới đầu tư ngoại hiểu rất rõ xu hướng tái cơ cấu nền kinh tế Việt Nam và họ cũng biết rằng tái cơ cấu mới chỉ bắt đầu, còn con đường dài phía trước phải đi. Lạm phát rồi sẽ giảm (về một con số), tiền tệ sẽ được nới lỏng, tỷ giá sẽ ổn định, song câu hỏi là bao giờ? Hai, ba năm nữa hay lâu hơn? Trong thời gian chờ đợi, chứng khoán hẳn không có cơ hội để đi lên ngay lập tức. Vậy thì có nên rót vốn vào VN-Index bây giờ hay chờ đến khi chứng khoán phục hồi?

Rất có thể chờ đợi là lựa chọn khả thi thời điểm này!

Thay bằng giải ngân, tiền ngoại đang được rút ra khỏi chứng khoán niêm yết. Nhưng tiền ngoại cũng tỏ ra khôn khéo khi chọn đường chảy vào những doanh nghiệp ăn nên làm ra, có nền tảng quản trị lành mạnh.

Tập đoàn Masan vẫn có thể phát hành thêm 100-200 triệu đô la Mỹ cổ phiếu cho nước ngoài (và chuẩn bị phát hành vào đầu năm 2012). Tập đoàn tài chính số một Nhật Bản Mizohu đổ 500 triệu đô la Mỹ mua cổ phần Vietcombank. Một tập đoàn nổi tiếng của Pháp vừa đặt vấn đề mua cổ phần của Công ty Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận PNJ, nhưng Chủ tịch Hội đồng quản trị Cao Thị Ngọc Dung cho biết PNJ không thiếu vốn và không muốn “đốt cháy” giai đoạn, phát triển quá nhanh. Khả năng vẫn bỏ ngỏ cho đến khi PNJ đưa nhà máy mới đầu tư vào hoạt động.

Hoàng Anh Gia Lai đang tính đến khả năng phát hành cổ phiếu công ty cao su (công ty con của HAG) cho nước ngoài. HAG, theo lời Tổng giám đốc Đoàn Nguyên Đức, sẽ rút khỏi lĩnh vực bất động sản sau ba năm nữa.

Cổ phiếu ở Việt Nam đang rất rẻ so với chính bản thân nó cách đây 4-5 năm và so với giá trị những doanh nghiệp kinh doanh có lãi. Tuy nhiên giá không phải là tất cả. Quan trọng là đồng tiền đầu tư phải mang lại lợi nhuận, mà thị trường chứng khoán lúc này giống như “cái thùng không đáy”, giá vẫn đang rớt. Vốn gián tiếp nước ngoài, do đó, khó mà neo đậu.

Source: http://cafef.vn/2011120910245297CA31/nam-2012-cac-quy-ngoai-co-kha-nang-thoai-von-khoang-25000-ty-dong.chn