Switzerland's monetary policy: The three big misconceptions about the Swiss franc

ON THURSDAY January 15th Switzerland’s central bank, the Swiss National Bank (SNB), removed the cap on its currency, which it had imposed over three years ago and reaffirmed only three days before its repeal. The doffing of the cap surprised and upset the foreign-exchange markets, hobbling several currency brokers, including Alpari (which happens to sponsor the London football team I support). Many commentators nonetheless welcomed the cap’s removal, arguing that the policy was either unsustainable, protectionist or risky, exposing the SNB to grievous losses. I find these criticisms of the cap unconvincing—and not just because I am a West Ham United fan. Let me address each of them in turn.

Misconception 1: The cap on the Swiss franc was unsustainable

Exchange-rate pegs often fail. To prop up its currency, a central bank might have to buy large amounts of its own money in exchange for dollars or euros. Eventually, it will exhaust its hard-currency reserves forcing it to abandon its peg.

The first thing to understand about the Swiss drama is that it is the exact opposite of this more familiar case. The Swiss central bank was trying to keep its currency down not prop it up. To achieve this goal, the SNB had promised to sell as many Swiss francs as necessary (in exchange for “unlimited quantities” of foreign currency). The promise was credible, because a central bank can print its own currency without limit. It cannot run out of its own money to sell. The cap was, therefore, sustainable if the SNB had wished to sustain it.

If a central bank overworks the printing press, its money will eventually lose value, of course. Inflation and depreciation set a limit on the power of central banks. But the Swiss had imposed the cap precisely because they wanted to raise domestic inflation from dangerously low levels (consumer prices fell by 0.3% in the year to December 2014, according to the Federal Statistics Office). Persisting with the currency cap might have pushed up prices. But that is no objection to the policy; on the contrary, it was the objective of it.

Misconception 2: The Swiss central bank needed to worry about big losses on its euro holdings

The second misconception is less basic. Every economist knows that a central bank cannot run out of its own currency. But many believe the Swiss cap was unsustainable for a different reason.

If the SNB had stuck with its cap, buying as many euros as people were willing to sell at its set price of 1.20 Swiss francs, its holdings of the single currency would have swollen in size. By the end of September 2014, it already held over €174 billion, according to its balance sheet. With the single currency weakening in anticipation of further monetary easing by the European Central Bank, this hoard was likely to grow to epic proportions.

Perhaps because I live in Hong Kong, where the monetary authority’s foreign assets amount to over 120% of the economy’s annual output, big central-bank balance sheets don’t scare me. But others worry. They point out that if the franc were ever permitted to rise against the single currency, the Swiss central bank would suffer an enormous loss on its euro assets. Euro holdings worth, say, 240 billion francs at the capped exchange rate would be worth 40 billion less in the Swiss currency if it rose by 20%.

If the loss were big enough, the central bank’s assets (which include its euro holdings) might end up being worth less than its liabilities (which are overwhelmingly in its home currency). The central bank, known until last week for its quiet conservatism, would be technically insolvent.

That would be a little awkward. It would not be easy to explain the central bank’s predicament to its shareholders, who include the Swiss cantons, or to unsympathetic political parties, such as the Swiss People’s Party—which has already sponsored an unsuccessful referendum to force the SNB to hold at least a fifth of its assets in gold.

But although insolvency is humbling for a central bank, it is far from crippling. “Central banks may operate perfectly well without capital as conventionally defined,” pointed out Peter Stella in a working paper published by the International Monetary Fund back in 1997. Central banks cannot go bust in the way that a commercial bank can. They can always pay their bills, because they print the money they owe.

Their debts are also peculiar. The SNB’s liabilities are chiefly Swiss francs. For the most part, as its balance sheet shows, they take the form of simple banknotes or the deposits that commercial banks hold at the central bank.

The franc, like all fiat money, is not backed by anything tangible. People accept it as payment because they are confident other people (including the tax authorities) will accept it. Try to redeem a banknote at the central bank and all you will get is a newer banknote. That is all that a central bank’s liabilities promise: I owe you an IOU.

These debts are also uniquely easy to service. Banknotes pay zero interest. Deposits at the SNB now yield even less than that: depositors pay the central bank, not the other way around.

Central banks do not, then, have to worry much about satisfying their creditors. Nor are they judged by the returns they earn for shareholders. They are judged by their ability to keep inflation in check and the financial system stable. Their balance sheet—the size and mix of their assets and liabilities—is important insofar as it serves that mission. It is a macroeconomic tool, not a statement of financial success or failure.

The SNB itself understands this. After it reported big losses on its foreign-exchange holdings in 2010 and early 2011, it faced doubts about its financial strength. Some people speculated that it might eventually suffer from negative net worth (also known as “negative equity”). In a 2011 speech, Thomas Jordan, who now heads the institution, answered these concerns directly.

“Might the SNB lose its capacity to act as a result of a negative equity level? And, if its equity were negative, would the SNB have to be recapitalised, or might it even have to go into administration?...[T]he short answer to all these questions is ‘No’.”

If the SNB ever became insolvent, it would not be the first central bank to suffer such an indignity. The Czech central bank and the Bank of Chile, among others, functioned perfectly well for years with liabilities that exceeded their assets.

Some economists argue that negative net worth is damaging for other reasons. It undermines a central bank’s “institutional credibility”, even if it doesn’t impair its day-to-day viability. These economists worry that a broke central bank might compromise its independence by going cap in hand to the government, asking to be recapitalised. Or it might print currency willy nilly to cover its losses and earn its way out of its financial hole. Either response would damage its standing as the guardian of the nation’s money.

But these worries hardly apply to the SNB. It has suffered losses (now and in the past) because its currency has strengthened, a reflection of the confidence foreigners place in it. If anything, “institutional credibility” is a cause of its balance-sheet problem not a potential casualty of it. Right now, the Swiss National Bank’s ability to prevent inflation is not in doubt. What is in doubt is its ability to create it.

Besides, a central bank’s financial strength is not ultimately the source of its operational independence. If a society is not, on balance, committed to price stability, the central bank will struggle to achieve it, no matter how strong its balance sheet. By the same token, if inflation is sufficiently unpopular, the state will give its central bank the leeway it needs to prevent it. That remains the case even if the central bank needs recapitalising once in a while.

Misconception 3: The cap was protectionist

When the SNB imposed the cap back in September 2011, the Swiss franc was strengthening fast, bid up by “refugee-capital” seeking a safe haven from the eurozone’s troubles. The strong franc made Switzerland’s upscale goods even pricier abroad, damaging its exporters’ competitiveness.

The cap put a stop to that. It thus drew criticism from economists worried about the impact on Switzerland’s trading partners. Ted Truman of the Peterson Institute for International Economics has described the cap as “openly protectionist”. According to other commentators, the cap contributed to the “currency wars”, in which countries try to seize market share from each other by weakening their exchange rates. By removing the cap, Switzerland was acting like a “good world citizen”, according to Dean Baker of the Center for Economic Policy Research, giving an “economic boost” to other countries that will enjoy healthier trade balances as a result.

When the SNB introduced the cap, it was indeed concerned about the “massive overvaluation” of the Swiss franc. Safe-haven flows were driving up the currency, displacing its manufacturers, just as oil or gas earnings can hollow out a country’s industrial base. The Swiss cap was helpful in preventing Dutch disease.

But the central bank’s main motivation for imposing the cap was not protectionism. It was trying instead to avert the risk of deflation. In keeping the currency down, it was trying to drive prices up. This ambition to raise prices is at odds with the notion that it was seeking to protect Swiss exporters. Because in raising inflation, the SNB would have reduced Switzerland’s competitiveness (all else equal) not sharpened it. If an exporter’s local prices and wages go up, it becomes less competitive abroad, even if the exchange rate remains the same.

Currencies, it is fair to point out, move much faster than goods prices or wages. So although inflation would have eroded the competitiveness of Swiss exporters eventually, it would have taken time. Currency appreciation, on the other hand, worked with brutal speed.

In seeking gradual inflation rather than abrupt currency appreciation, the SNB was therefore helping the country’s exporters. But in doing so, it was not defying fundamental market forces. It was instead choosing to expose exporters to one set of market forces rather than another: the sluggish forces of the goods market, rather than the bone-shaking forces of the foreign-exchange market. Neither market is perfect. The goods market is bogged down by inertia, transaction costs and long-term contracts that inhibit price flexibility. The currency markets, on the other hand, are swayed by bouts of speculation and skittishness. Neither does an unimpeachable job of setting an economy’s terms of exchange with the rest of the world.

In practice, there is an easy way to tell the difference between the SNB’s policy and that of the “currency warriors”, mercantilist central banks that suppress their exchange rates for competitive gain. Like the SNB, the currency warriors buy dollars or euros to keep their currencies cheap. In so doing, they create additional local money, just as the SNB did. But unlike the SNB, they “sterilise” their interventions, withdrawing this extra money from circulation (either by selling other assets or raising reserve requirements on banks). This prevents prices from rising, thus preserving the competitive advantage their cheap currency provides.

The SNB was not waging this kind of warfare. In printing francs it was keeping its currency down but not its prices. If its policy had hurt its trading partners, they were free to retaliate by printing more money themselves. This tit-for-tat monetary easing would not have resulted in a zero-sum scramble for a fixed amount of global demand. It would instead have helped to increase world demand, in a process of mutually-assured reflation.

The Swiss policy was not, then, protectionist in intent, nor was it unsustainble. It exposed the Swiss National Bank to a loss of face, but not to a financial loss of any great economic consequence. I believe currency pegs remain a legitimate monetary choice—as long as central banks allow prices to adjust accordingly—if not always a wise one. I also think the removal of the Swiss cap was unnecessarily disruptive. The SNB must now find a new way to fend off deflation. And West Ham must find a new sponsor for its kit.

Disclaimer: This article does not represent investment advice or any kind of professional counsel, nor does it represent an offer to buy or sell securities or investment services. The opinions, which are subject to change, are those of the author not BNY Mellon Investment Management.

Source: http://www.economist.com/blogs/freeexchange/2015/01/switzerlands-monetary-policy

Thị trường chứng khoán chưa có dòng tiền mới

(TBKTSG Online) - Các chính sách vừa ban hành vẫn chưa có gì cụ thể để hỗ trợ cho dòng tiền vào thị trường. Các công ty chứng khoán cho biết hiện tại tiền đang “chạy lòng vòng” từ kênh đầu tư này sang kênh đầu tư khác, còn dòng tiền mới đến tham gia thị trường thì chưa thấy.

Ngân hàng Nhà nước (NHNN) vừa ban hành Chỉ thị 01/CT-NHNN. Trong chỉ thị này, NHNN tiếp tục đưa việc đầu tư, kinh doanh chứng khoán vào danh mục phi sản xuất, tức tỷ trọng cho vay so với tổng dư nợ trong năm 2012 của các ngân hàng tối đa là 16%, không đổi so với năm 2011. Trong khi trước đó, ông Vũ Bằng, Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán cho biết là đã đề xuất với NHNN đưa chứng khoán ra khỏi danh mục phi sản xuất nhằm khơi thông dòng vốn vào chứng khoán.

Trước thông tin NHNN để nguyên mà không giảm bớt tỷ trọng dư nợ cho vay đối với các lĩnh vực không khuyến khích, trong đó có chứng khoán, ông Bằng nói với Thời báo Kinh tế Sài Gòn Online rằng đó đã là một quyết định tích cực trong thời điểm này, ít nhất cũng không rút bớt dòng tiền vào chứng khoán. Điều đó cho thấy động thái hỗ trợ thị trường bằng nguồn vốn ngân hàng trong thời gian tới xem như không thể nới rộng hơn.

Tuy vậy, một số công ty chứng khoán cho rằng, trong đợt tăng mạnh vừa qua ( hơn 1 tháng, VN-Index đã tăng gần 20%-PV) thì sự tham gia của dòng vốn vay từ ngân hàng là không nhiều, một phần do chứng khoán vẫn nằm trong đối tượng hạn chế cho vay của nhiều ngân hàng, một phần vì lãi suất cao, khoảng từ 22- 25%/năm nên nhà đầu tư không vay. Hiện tại hoạt động cho vay ký quỹ đã được nhiều công ty chứng khoán áp dụng nhưng không nhiều nhà đầu tư mặn mà. Dòng vốn vào chứng khoán trong các tháng gần đây chủ yếu đến từ vốn nhàn rỗi của nhà đầu tư. Vì vậy, chỉ thị mới của NHNN cơ bản sẽ không tác động nhiều đến dòng tiền vào chứng khoán.

Ông Nguyễn Hồng Nam, Phó giám đốc Công ty Chứng khoán SSI, cho biết hiện tại chỉ còn một số công ty chứng khoán lớn cho nhà đầu tư vay ký quỹ, tức dùng vốn của ngân hàng liên kết hoặc vốn của công ty cho vay, nhưng mức vay cũng hạn chế. Và tại SSI, tổng giá trị nhà đầu tư vay trong đợt tăng vừa qua không lớn. Trong khi đó, đa phần các công ty nhỏ rất ít cho vay vì bản thân công ty lỗ, tiền có được không đủ bù đắp chi phí nên không thể cho vay.

Ông Phan Dũng Khánh, Trưởng phòng Phân tích Đầu tư Công ty Chứng khoán Kim Eng, cũng cho rằng dòng vốn vào thị trường hiện nay chủ yếu đến từ các kênh đầu tư khác, tức những người đầu cơ vàng, ngoại tệ khi thấy các kênh này không sinh lãi, trong khi chứng khoán liên tục tăng, giá cổ phiếu lại thấp thì đã quay về nộp tiền vào các tài khoản đã mở trước đó, khiến cho dòng tiền vào chứng khoán tăng lên. Nhưng ông Khánh cũng thấy những dòng tiền này khó ổn định, do hiện tại chưa có thông tin vĩ mô tích cực nào thực sự hỗ trợ cho chứng khoán.

Ông Nam cho biết, hiện không có nhà đầu tư nước ngoài lớn nào mở tài khoản mới tại SSI, dòng tiền đến từ nhóm này không có gì đột biến. Việc mua ròng chỉ là một hoạt động đầu tư thông thường của quỹ đầu tư. Con số giải ngân cũng chủ yếu của các quỹ đầu tư cũ, họ giải ngân vào thị trường nhiều hơn so với cuối năm ngoái, chỉ là do nhìn thấy giá cổ phiếu đã rất thấp, vì vậy có thể mua để nhận cổ tức hoặc sở hữu công ty với giá rẻ.

Theo tiến sĩ Lê Đạt Chí, Trưởng bộ môn Đầu tư tài chính, trường Đại học Kinh tế TPHCM, với giá trị giao dịch chỉ vài trăm tỉ đồng mỗi phiên, không tăng đột biến so với năm ngoái thì dòng tiền thực sự chưa vào thị trường nhiều. Với dòng vốn đầu tư nước ngoài, ông Chí cho rằng phải chờ các tín hiệu rõ ràng hơn từ tái cấu trúc 3 trụ cột là đầu tư công, doanh nghiệp nhà nước, và tái cấu trúc hệ thống tài chính thì mới mong nhà đầu tư giải ngân vào chứng khoán. Việc này cần rất nhiều thời gian thực hiện, do đó khó kỳ vọng sớm có dòng tiền mới nào vào thị trường.

Trong đợt tăng vừa qua, theo ông Chí, đó là hiệu ứng của việc Sở Giao dịch Chứng khoán TPHCM đưa ra chỉ số VN30. Việc này đã làm cho nhà đầu tư hy vọng vào sự tăng giá của các cổ phiếu trong rổ tính chỉ số này. Tuy vậy, đà tăng do yếu tố trên sẽ chấm dứt, khi vấn đề nội tại của nền kinh tế như lạm phát, lãi suất vẫn chưa được giải quyết và các công cụ hỗ trợ thị trường chứng khoán như rút ngắn thời gian thanh toán, nới rộng biên độ cho sàn TPHCM…chưa được triển khai. Thêm vào đó, nhà đầu tư hiện cũng chờ đợi các biện pháp đối với công ty chứng khoán để tiền của mình được bảo vệ, trước việc nhiều công ty chứng khoán dùng tiền của nhà đầu tư vào mục đích riêng.

Source: http://www.thesaigontimes.vn/Home/taichinh/chungkhoan/71269/Thi-truong-chung-khoan-chua-co-dong-tien-moi.html

Booming Mongolia: Mine, all mine

“GOIN’ to OT?” drawls Andy, a burly tattooed man with that worldly air common to those who have done time in the American army. The gate at Incheon airport in South Korea is packed with travellers, mainly Mongolian expatriates on their way home, waiting to board a flight to Ulaanbaatar. Andy’s is a fair guess as to the destination of one of the few other Western passengers. “OT”—Oyu Tolgoi, or “Turquoise Hill”—is in the middle of nowhere, a desolate spot in the Gobi desert, another hour-and-a-half’s flight south of Ulaanbaatar (inevitably, “UB”). But it is the site of the biggest foreign-investment project in Mongolia, a copper-and-gold mine that is springing up at a remarkable speed and is expected, by 2020, to account for one-third of Mongolia’s GDP.

For Andy, who normally “does security” in places such as Afghanistan, Nigeria and Somalia, OT is a rest cure. Conditions are comfortable, the locals are a delight, and nobody tries to shoot him. And there are the transits through UB, a veritable Bangkok of the steppes—at least if your comparators are Kabul and Mogadishu. In the OT bus from UB airport into town, Andy is on tenterhooks waiting for the overnight hotel allocation. He is delighted with his billet—one where overnight guests are readily tolerated. The other news is less cheery: the airport bus will leave at four in the morning.

UB is a boom town on the frontier of global mining. Hotels are bursting; the Irish pubs, of which there are several, are heaving with foreign miners, investment bankers and young local women with very long legs and very short skirts. French bistros serve steaks the size of tabloid newspapers. Dozens of cranes punctuate the skyline. The streets, empty 20 years ago, are now clogged. It is hard to believe on the clear sunny mornings the city enjoys much of the year, but UB’s air is now as polluted as anywhere—second only to the Iranian city of Ahwaz, according to a recent study by the World Health Organisation. In the winter, when temperatures average from -10 to -30 centigrade, and often fall to -40 at night, UB burns a lot of coal.

Another sign of a boom is the effort to keep the city functioning through these crippling winters. When a Singaporean firm was building a joint-venture brewery to make Tiger beer, it was so anxious to finish in time for the summer-drinking high season that it hired patio heaters the size of jet engines for the construction site. Without such aids, building stops in the Mongolian winter. It is too cold to pour concrete.

A glitzy mall on the corner of the main Sukhbaatar Square houses the sort of establishments you come across in the better class of airport: chic boutiques, pricey restaurants, expensive-watch shops and, of course, an outlet of Louis Vuitton, which sells posh luggage. The shops usually look empty, which is reassuring for those nostalgic for the UB of the recent past—small, drab and poor, and offering its visitors, as one unhappily put it, a choice of “mutton, mutton and mutton”, but at least refreshingly different from other capitals.

Central Tower, as it is known, is a new ornament to downtown Ulaanbaatar. It is built next door to the lot where once stood the former headquarters of the former Mongolian People’s Revolutionary Party, the MPRP (it has since dropped the “R” word), which for seven decades until 1990 ruled Mongolia as a one-party state and rock-solid Soviet satellite. The building was burned down in rioting in 2008 after a disputed election. The use to which the site has now been put is as good a symbol as any of the new aspirations of Mongolia’s ruling class.

Dreams under your feet

To pay for these dreams, Mongolia is being dug up and sold to China. Already, more than 80% of its exports are minerals, a proportion expected to rise in a few years to 95%. Mongolia makes mining geologists salivate over its known riches and unexplored potential—for copper, coal, gold, silver, uranium, molybdenum, and on and on. Some 3,000 mining licences have been issued.

It is not just that Mongolia is a treasure-chest of geological wealth. It is slap-bang next to the world’s biggest and fastest-growing market for most minerals. Put together Mongolian supply and Chinese demand, and Mongolia will be rich beyond the wildest dreams of a population many of whom, a generation ago, saw themselves as nomadic herders. With just under 3m people, Mongolia has a chance of becoming a Qatar or a Brunei: a country that has only a small population but almost all of it, in global terms, loaded. Brian Fisher, an Australian economist who has conducted a study of the economic impact of OT, says Mongolia “sounds like Australia in 1930”.

In the third quarter of 2011 Mongolia’s economy grew by 21% compared with the same period in 2010. Even sober economists think the country is going to have to get used to this sort of thing. The IMF expects growth to average 14% a year between 2012 and 2016. In 2013, the year production is due to begin in earnest at OT, it is forecast to reach 22.9%. Others think it will be at least twice that.

Indeed, OT is the force driving many of these short-term projections towards the sky. Its construction is a big factor in this year’s boom. From 2013 its sales will start adding an average of about five percentage points a year to the national growth rate up to 2020, when its impact on the economy will peak. By November last year over $3 billion had already been spent on OT, a figure that will rise to $6 billion by 2013 and $10 billion by 2020. For Mongolia, a $6 billion economy, this is enormous.

So is the scale of the logistical challenge of building one of the world’s biggest copper mines in the middle of the desert. All supplies have to be brought in by road, from China to the south. Some 18,000 workers, including about 10,000 Mongolians and 6,000 Chinese, have to be housed and fed. Water had to be found, and is to be piped from an underground aquifer over 50km (32 miles) away. Electricity is to be provided first from China, then by a purpose-built power plant. And local people have to be compensated, coaxed and cajoled into believing that the mine is in their interests, not just those of the foreigners who are running it.

The project is a joint venture between the Mongolian government (34%) and Ivanhoe Mines of Canada (66%), which is in turn 49% owned by Rio Tinto, the mining giant that is managing OT and has put up most of the money. Already the Turquoise Hill, where the colour of the soil first betrayed the presence of copper to prospectors decades ago, has vanished. A huge pit is opening up for the first phase of the mine. Two shafts have been sunk for the second, underground, phase. On top of one, a tower is soaring. It will be the tallest structure in the Gobi, and perhaps in Mongolia. The workers are housed in long prefabricated buildings or, for the luckier ones, traditional gers, circular felt tents (equipped with untraditional en suite facilities, TV and Ethernet cables).

All this is justified commercially by the expectation that this mine will produce 450,000 tonnes of copper a year, making it one of the world’s five biggest mines, as well as being a big gold producer. And it will have a life of at least 50 years. The more they look, the more potential geologists find in the area. It will be what Rio calls a “first-quartile” mine in terms of costs—ie, among the cheapest. And its proximity to China means that the cost of transport should not be prohibitive. The price of copper is especially vulnerable to swings in market sentiment. But global supply is constrained, and barring global economic Armageddon, demand is not going to collapse.

Yurts revisited

OT, however, matters not just in itself, but as a test of Mongolia’s ability to work with foreign investors to pull off such mammoth undertakings. Next in line is Tavan Tolgoi (Five Hills), the world’s biggest untapped coal deposit, also in South Gobi province. Notional shares in this project have already been distributed (electronically) to every Mongolian born before March 31st 2011. With a general election due in 2012, this adds political urgency to an ambitious scheme to raise billions of dollars for the mine through an initial public offering of shares in Ulaanbaatar and London. This will double the market capitalisation of the sleepy UB stock exchange.

Mongolian coal production is expected to increase from about 16m tonnes a year now to 40m by 2020 and 240m by 2040. Again China provides a ready market, but the mining boom has exacerbated Mongolian fears of a Chinese takeover by commercial stealth. So feasibility studies are under way on the costly options of building railways to take coal to Russia, and thence out to Korea and Japan via Vladivostok, or to Dandong on the Chinese-North Korea border and thence by sea to South Korea.

A touch of Dutch on the steppes

Not everyone in Mongolia looks at the growth projections and goes giddy with delight. Many worry about the economic, environmental, social and strategic costs of becoming “Minegolia”. Economists fret about a “resource curse”, or “Dutch disease”. If even the Netherlands can be vulnerable to this—whereby wealth floods in as natural resources are exploited, pushes up the exchange rate, inflation, or both, and renders other industries uncompetitive—how is poor Mongolia to cope? And the Netherlands never had a year like the one Mongolia can expect in 2013, when the economy will grow by a quarter and the current-account balance will lurch from a deficit of 14% of GDP into surplus.

Furthermore, Mongolia, a 20-year-old democracy, is prone to populist policymaking. Even as the economy is booming, political parties are tempted to promise handouts. After pledges made at the previous election, every Mongolian, rich or poor, gets 21,000 togrogs ($16) on the 15th of every month. The big parties have declared a no-handout pact ahead of the next election, and the government has set up a “fiscal-stability fund” to smooth the commodity cycle. But the temptation to dip into the till will mount as voting nears.

For economists, the resource curse is a risk Mongolia has little option but to take. As Mr Fisher, the Australian economist, puts it, its comparative advantage is in commodities and mining services. There is no point in trying to compete in manufacturing with “the biggest factory on the planet” next door in China.

Mongolia is still a desperately poor country. It has just graduated, in development-bank speak, to “lower-middle-income” status, with a GDP of around $2,000 per head. The population of UB has expanded by 70% in the past few years, to about 1.2m now. Some poor people still spend the winter nights beneath the streets (open manholes are a pedestrian hazard), huddling near the pipes for warmth. The city is sprawling outward through valleys in all directions along dirt roads lined with clapboard fences, behind which former herders live in gers.

One such herder, given the name Igor by Russians he knew in his youth, describes a common life path. A few years ago, herding in Central province, he lost many of his sheep to a dzud, one of the periodic climatic disasters that hit Mongolia—a summer drought that results in too little pasture and too little hay for the winter, followed by heavy winter snow and colder-than-usual temperatures. Igor sold the rest of his livestock to pay for his children’s schooling, bought a pickup truck and moved to UB, where he makes a living hiring it out. He finds UB going from bad to worse, as more people come to town and scramble to earn money. All there is to look forward to is the summer pilgrimage home, to drink airag (fermented mare’s milk) with his friends in a ger.

It is not just the weather that drives herders into town. Some are mining refugees, fleeing environmental devastation. Besides the licence-holders Mongolia has tens of thousands of illegal gold prospectors, known as “ninja” miners because the green plastic bowls they carry on their backs to sift for specks of the metal make them look like mutant turtles. Their use of mercury and cyanide has poisoned rivers.

Mongolia’s most flamboyant environmental campaigner is a former herder called Tsetsegee Munkhbayar. He made his name helping clean up the Onggi river, and then for his extreme forms of protest, involving shooting at mining equipment or vehicles. In April 2011 he led a group of supporters into Sukhbaatar Square on horseback to demand talks with the government. Mr Munkhbayar, a grim-faced man looking out of place behind a desk in his UB office in knee-length boots and traditional jacket, believes that if Mongolians exploit the mines, “we will never develop.” He suggests an alternative future of herding, dairy-farming and tourism. As he talks he is interrupted by a loud blare of traditional Mongolian music. It is the ringtone on his mobile.

And not a drop to drink

One UB resident, visiting the OT site as an interpreter for a foreign journalist, cannot stop herself from weeping at what is being done to the area and to her country. For the outsider, the bleak brown desolation of the Gobi is not a landscape that evokes sympathy. And it needs an awful lot of Gobi to sustain a flock of goats and camels, so, vast though the OT project is, the number of herders directly affected is small. But the translator sees ruin: “You can’t drink copper; you can’t drink gold.”

In fact, the aquifer tapped for OT is too deep to affect surface water, too saline to pass human-consumption standards and so big it will be no more than one-third depleted after 50 years of the project. The big danger environmentalists see from its use is that even a future natural drought may be blamed on OT. It will be hard for the project to deny water to distressed local herders. That might lead to overgrazing.

Such a massive undertaking is bound to distort the local economy and disrupt the environment. Compared with the ninjas, the multinationals and the development banks that will help raise the largest-ever project financing for mining can at least claim to be part of the solution. They are conducting impact assessments and bio diversity studies. The project is also providing jobs, and creating more employment for locals through subcontracts.

But it will struggle to be popular. Oyun Sanjasuuren, an independent member of parliament, says mining is bound to be political because it is “the main thing in the country”. And the face of Mongolian mining over the past 15 years has been “mostly ugly”. Miss Oyun says she entered parliament as a centrist, but now finds herself on the right as the main parties have shifted steadily to the left. OT has not been helped by tactless remarks made in the past by Robert Friedland, Ivanhoe’s boss, about “the cash machine we intend to build”, and how nice it was to have so few people around and “no NGOs”.

The wealth generated by the miners is an obvious target. And the militant Mr Munkhbayar has many fans even among young urban Mongolians who moan that development is arriving too slowly. Like him, they wish it could come from some other industry. Every herder, says one environmentalist, hopes that at least one person in his family will carry on the life. But that may be changing. Twenty years ago it was hard to meet anyone in UB who identified with the city. Even if they were born there, they saw “home” as the “aimag”, or province, from which their parents came. Now a new generation of city-dwellers feels less attached to the countryside and to nomadic herding traditions. Their numbers are swollen by young people returning from an overseas education to chase the new opportunities the mining boom is throwing up.

One such, a young man called Damdin, is finding life difficult. After 15 years in Fairfax, Virginia, he has forgotten most of his Mongolian. He left Mongolia with his mother, who was fleeing his alcoholic father. At school in America the other Asian students were scared of him, despite his short stature; Mongolians, he says, have the reputation of being psychos. Now back in UB, living in a ger with his father who spends his time playing games on Facebook, his ambition is to open UB’s first skateboard shop.

When The Economist encountered him, outside a derelict Buddhist temple in a ger district in the middle of the afternoon, and later at the nearby police station, he had just been punched and robbed of his phone by friends of the friend he had lent it to (“It was 4G, man!”). He was drunk, despite saying he is always teased as a wuss for sticking to beer when real men drink vodka. He was cradling a little street-puppy he had rescued from his muggers, knowing his grandmother would not let him take it home. He presented as forlorn a picture as could be imagined of the pain and dislocation of being caught between two worlds. But he said he had no intention of going back to Virginia.

Source: http://www.economist.com/node/21543113

Bao giờ lãi suất giảm?

(TBKTSG) - Công ty Vận tải biển và Hợp tác lao động quốc tế (Inlaco Saigon) vừa tiếp nhận một tàu mới và đang lo lắng sẽ lỗ khi đưa vào vận hành. Năm 2011 là năm thứ tư liên tiếp các doanh nghiệp vận tải biển trong tình trạng khó khăn. Giá cước vận tải giảm, giá cho thuê tàu còn giảm mạnh hơn. Nhiều công ty phải bán tàu, cho thuê tàu với giá thấp, dù biết rằng kinh doanh như vậy là lỗ. Nhưng lỗ thì vẫn còn có dòng tiền để trả nợ ngân hàng. Còn ngừng kinh doanh lấy gì trả nợ?

Vận tải biển không phải là lĩnh vực duy nhất trông chờ lãi suất giảm. Cả nền kinh tế ngóng lãi suất. Khi nào lãi suất giảm?

Ngân hàng hy sinh lợi ích riêng?

Thống đốc Ngân hàng Nhà nước (NHNN) Nguyễn Văn Bình thừa nhận: “Khó nhất hiện nay là giảm lãi suất”. Yếu tố tiên quyết để có thể hạ lãi suất trước tiên là lạm phát. Chỉ số giá tiêu dùng đã có ba tháng giảm dần đều là 9, 10, 11. Cả ba tháng đó giá xăng, giá điện giẫm chân tại chỗ. Giá các mặt hàng tiêu dùng thiết yếu tiếp tục được bình ổn. Nhưng CPI tháng 12 đã tăng nhẹ trở lại. Ba tháng đầu các năm do tác động của lễ Tết, hầu như chưa bao giờ giá tiêu dùng giảm. NHNN, do đó khó lòng mà điều hành lãi suất theo chiều hướng giảm trong quí 1 năm nay.

Trên thực tế gần bốn tháng qua lãi suất đầu vào được thực hiện nghiêm chỉnh ở mức 14%/năm và các ngân hàng đã có đủ thời gian để trung hòa lượng vốn huy động lãi suất cao trước đó. Ngân hàng nào cũng sử dụng một lượng vốn nhất định, ít thì 3.000 tỉ đồng, nhiều 5.000-10.000 tỉ đồng, để cho vay với lãi suất ưu đãi 16-17%/năm. Tuy nhiên, một phần do hạn mức tăng trưởng tín dụng đã hoặc gần cán đích, mặt khác chỉ cho vay ưu đãi xuất khẩu, nông nghiệp-nông thôn, nên tỷ lệ doanh nghiệp tiếp cận được vốn vay với lãi suất hạ khá thấp. Còn lại những đối tượng khác đều phải vay lãi suất cao.

Cho vay với lãi suất nào, hay nói cách khác là mặt bằng lãi suất chung có giảm hay không, phụ thuộc chủ yếu vào ngân hàng. Nếu các ngân hàng chấp nhận một mức chênh lệch lãi suất đầu vào - đầu ra hợp lý, khoảng 2,5 điểm phần trăm/năm, thì khả năng hạ lãi suất là có thể. Nhìn lại kết quả kinh doanh năm ngoái, nhiều ngân hàng vẫn đạt mức tăng trưởng lợi nhuận cao. Đã đến lúc ngân hàng nên san sẻ lợi nhuận, hy sinh một phần lợi ích riêng của mình cho cả nền kinh tế.

Trông chờ quí 2?

Thông thường từ sau Tết, nhất là tháng 2-3 hàng năm, nhiều doanh nghiệp hoạt động cầm chừng, nhu cầu vay vốn ngân hàng cũng bớt đi. Đó có thể là thời điểm thuận lợi để giảm lãi suất. Sự thuận lợi ấy cần phải được tận dụng và nó đòi hỏi NHNN mạnh dạn thay đổi cách nhìn bấy lâu nay là đợi CPI hạ xuống rồi mới điều hành lãi suất theo chiều hướng giảm.
NHNN đề ra mục tiêu đưa lãi suất cuối năm 2012 về mức 10%/năm. Đây được hiểu là lãi suất huy động. Từ 14% về 10%/năm là một khoảng cách không nhỏ. Trong suốt mười năm qua, hầu như có rất ít thời điểm lãi suất tiết kiệm ở mức 10%/năm. Những năm tổng phương tiện thanh toán ở mức cao, lãi suất tiết kiệm cũng khoảng 11-12%/năm.

Chúng tôi cho rằng lãi suất giảm là quá trình tất yếu phải xảy ra. Không chỉ vì mặt bằng lãi suất Việt Nam hiện cao nhất nhì thế giới, mà còn vì doanh nghiệp không thể sản xuất, làm ăn với lãi suất hiện tại. Nhưng mức giảm tới 4 điểm phần trăm/năm là khó khả thi, nhất là trong điều kiện sự gia tăng tổng phương tiện thanh toán bị hạn chế ở tầm 14-16% cho năm 2012.

Tổng giám đốc một ngân hàng nhận xét rằng mức giảm trên của lãi suất chỉ xảy ra trong trường hợp giá vàng quốc tế giảm rất mạnh và sau đó đứng ở mức thấp, dẫn đến giá vàng trong nước giảm sâu, kéo theo sự dịch chuyển tài sản của người dân từ vàng sang tiền đồng. Song, một khi giá vàng giảm, đồng đô la Mỹ lên giá, áp lực lên tỷ giá hối đoái sẽ được nâng lên. Giải bài toán ổn định giá trị tiền đồng có thể gặp trở ngại.

Giới tài chính dự đoán với sự thận trọng lãi suất có khả năng giảm từ quí 2, mức giảm khoảng 0,5-1 điểm phần trăm/năm/lần. Việc giảm này có thể là bước tiếp theo sau khi tỷ giá hối đoái được điều chỉnh. Nhiều ý kiến đang nghiêng về giả thuyết tỷ giá sẽ được điều chỉnh như trong thời gian vừa qua, tức là từ từ, có lên có xuống, chứ không giật cục một lần ngay vài điểm phần trăm.

Ngoài ra, việc giảm lãi suất phải được chuẩn bị trước bằng việc quản lý cho được thị trường vàng. Cho đến nay nghị định về quản lý vàng vẫn chưa được ban hành và giá vàng trong nước vẫn đang chênh lệch hơn 2 triệu đồng/lượng so với giá thế giới. Việc bán vàng bình ổn liệu có thể kéo dài khi kết quả chưa như mong muốn? Và nếu kéo dài thì đến bao giờ? Nhà nước nắm quyền kiểm soát thị trường vàng càng sớm chừng nào, thì tỷ giá cũng như lãi suất càng được hỗ trợ để đạt mục tiêu đề ra.

Source: http://www.thesaigontimes.vn/Home/diendan/sotay/69162/Bao-gio-lai-suat-giam?.html

Gold: Haven turns riskier but retains its appeal

Bewitched, bothered and bewildered – that is how many gold bulls have felt in recent months. As the eurozone crisis has ratcheted up to fever pitch, their beloved precious metal – supposedly a haven against precisely this sort of financial market turmoil – has barely budged in price.

Since mid-October, gold has traded in an uninspiring range of roughly $1,650-$1,750 a troy ounce.

More worryingly for its supporters, the metal appears to be moving more closely in line with risky assets such as equities and emerging-market currencies than other havens such as US Treasuries.

“There has been a lot of disappointment with gold in the fourth quarter, especially from those who were banking on the metal’s safe haven properties, given the escalating situation in Europe,” says Edel Tully, precious metals strategist at UBS, the Swiss bank, in London.

The problems began in September. After hitting a record of $1,920 early in the month, gold collapsed 20 per cent in a matter of days. It was the metal’s sharpest weekly fall since 1983.

The plunge came amid a broader market sell-off, surprising some investors who had assumed that holding gold could act as a form of insurance against bullish positions in other commodities or equities.

The reason for the sharp fall was simple: as investors were rapidly losing money on other positions, they sold their gold to raise cash.

However, it caused investors to question gold’s claim to be a “safe-haven” asset. The metal’s case has not been helped in the months since, when gold has tended to rise as risk appetite rises, and fall when risk appetite wanes.

The dominant theme has been a “dash for cash”.

Most prominent among the investors forced to sell was John Paulson, the hedge fund manager who shot to prominence with an enormously profitable bet against the subprime mortgage market during the financial crisis.

Over the third quarter, Mr Paulson’s fund sold more than a third of its holdings of the SPDR Gold Shares exchange traded fund, equivalent to about 34 tonnes.

Elsewhere, European banks have been using their gold holdings to raise cash amid a widespread shortage of dollars in the region.

Dealers say that banks – primarily in continental Europe – have been actively lending gold in the market in exchange for dollars. The move has pushed gold lease rates – the implied interest rate for lending gold in the market in exchange for dollars – to record lows.

The one-month gold lease rate in December hit -0.57 per cent, suggesting that a bank lending gold for one month would have to pay to do so, at an annualised rate of 0.57 per cent.

“Gold is a function of liquidity,” says Walter de Wet, head of commodities research at Standard Bank. “Certainly there has been a lack of liquidity, particularly in the interbank market in Europe. That is putting a drag on gold.”

But while investors are feeling bruised, few are ready to call time on bullion’s decade-long rally.

“Commodity hedge funds are still involved in trading gold. It is still a popular trade,” says Fabio Cortes, manager of a commodities fund of funds for Oakley Capital, the private equity firm in London. Of the metal’s safe haven appeal, he adds: “It hasn’t lost it – it has been reduced to some extent.”

Indeed, the fundamental drivers of the surge remain in place. Central banks are buying record quantities of the metal. The so-called “official sector” bought 364 tonnes of gold in the first three quarters of this year, according to data from Thomson Reuters GFMS, the precious metals consultancy, compared with sales of more than 400 tonnes a year in the decade to 2009.

Moreover, Chinese demand is increasing rapidly as Beijing deregulates the country’s gold market.

Chinese imports of gold from Hong Kong have hit record levels in recent months, and the country is on track to more than double imports from last year.

Matthew Turner, precious metals strategist at Mitsubishi, the Japanese trading house, argues that the crucial determinant of whether gold lives up to its safe-haven billing is whether investors fear inflation.

“At different times investors seek different safe havens. During equity market crashes, investors tend to seek safety in the dollar, or bonds, and only sometimes gold,” he says. “Other financial panics might involve investors selling government bonds or fleeing the dollar due to rising fears of inflation. In these scenarios, gold can outperform.”

This suggests the trigger for gold’s next move is likely to be the actions of central banks – particularly the European Central Bank, which many investors believe will be forced to provide a backstop to the eurozone by more aggressively intervening in the sovereign bond markets.

In the second quarter of 2010 and the third quarter of this year – the two moments when the ECB moved to expand its bond-buying activities – gold demand jumped.

For next year, the ECB is likely to be the key to gold’s performance.

As Ms Tully predicts, if the ECB were to embark on a policy of quantitative easing, it would have “explosive implications for gold”.

Source: http://www.ft.com/intl/cms/s/0/6e68b5e2-24d9-11e1-8bf9-00144feabdc0.html#axzz1i2iwpKa6

Cần thận trọng khi phát hành chứng chỉ vàng

(TBKTSG) - Một nguồn lực rất lớn đang bị lãng phí, trong khi đó dự trữ ngoại hối của quốc gia lại hết sức mỏng manh là đánh giá chung của nhiều người khi nói về một lượng vàng lớn đang do người dân nắm giữ (ước tính khoảng 500 tấn). Vì vậy, phát hành chứng chỉ vàng là một giải pháp đã sớm được đề cập. Tuy nhiên, cần phải hết sức thận trọng nếu như sắp tới Ngân hàng Nhà nước (NHNN) muốn triển khai biện pháp này trong thực tế.

Chứng chỉ vàng là gì?

Chứng chỉ vàng là một loại giấy tờ có giá, được NHNN phát hành, để chứng nhận cho việc khách hàng gửi vàng tại NHNN. Chứng chỉ vàng có thể có hai loại: chứng chỉ ghi danh và chứng chỉ không ghi danh, được NHNN phát hành thông qua hệ thống các tổ chức tín dụng (TCTD).

Chứng chỉ không ghi danh không thể hiện tên người quản lý, sử dụng chứng chỉ và có thể mua bán, chuyển nhượng theo hình thức trao tay (như một phương tiện thanh toán). Còn chứng chỉ ghi danh có thể hiện tên của người quản lý, sử dụng chứng chỉ đó, trong trường hợp cần chuyển quyền quản lý, sở hữu chứng chỉ thì phải tiến hành đầy đủ các thủ tục theo quy định của pháp luật và của NHNN.

Nếu người đang quản lý, sở hữu chứng chỉ vàng muốn chuyển đổi thành vàng vật chất thì có thể thông qua hệ thống các TCTD để tiến hành thủ tục chuyển đổi.

Thực tế, hiện nay một số ngân hàng thương mại (NHTM) vẫn đang phát hành chứng chỉ vàng ghi danh, có trả lãi cho các khách hàng có nhu cầu gửi vàng tại ngân hàng. Tuy nhiên, chứng chỉ này không có vai trò như một phương tiện thanh toán. Khách hàng gửi vàng hiện nay tại các NHTM chủ yếu để hưởng lãi và để bảo đảm an toàn cho một tài sản có giá trị.

Cần thận trọng khi phát hành

Tháng 5-2012, các NHTM sẽ phải chấm dứt toàn bộ hoạt động huy động vàng. Việc NHNN ban hành quy định cấm các NHTM huy động vàng xuất phát từ hai nguyên nhân cơ bản. Thứ nhất, vì đây là hoạt động mang tính rủi ro cao do sự biến động giá vàng quá lớn; thứ hai, đây còn là một phần nguyên nhân của tình trạng bất ổn của thị trường vàng trong thời gian qua, trong đó có việc ảnh hưởng đến sự biến động của tỷ giá đô la Mỹ. Thế nhưng, việc NHNN phát hành chứng chỉ vàng có làm những bất ổn của thị trường vàng bớt đi hay chỉ là việc NHNN thay thế vai trò của các NHTM hiện nay mà thôi, khi nhu cầu mua và tích trữ vàng vẫn rất cao nhưng có thể chỉ một phần được chuyển thành chứng chỉ?

Việc cho phép chứng chỉ vàng không ghi danh được mua bán trao đổi theo hình thức trao tay đặt ra câu hỏi về vai trò của những chứng chỉ này trong hoạt động thanh toán. Có phải đây là một hình thức của tiền, thậm chí còn bảo đảm hơn so với tiền giấy hiện nay vì được bảo đảm bằng vàng. Chúng ta sẽ đối xử với những chứng chỉ vàng này ra sao và vai trò của tiền đồng sẽ bị ảnh hưởng như thế nào?

Phương tiện thanh toán có bảo đảm bằng vàng gợi nhớ lại chế độ bản vị vàng trước đây. Tuy nhiên, điểm khác là các chứng chỉ này được bảo đảm bằng số vàng đã có nên về lý thuyết khả năng chuyển đổi ra vàng vật chất là bảo đảm. Tuy nhiên, thực tế thời gian qua, yếu tố đầu cơ ở thị trường Việt Nam là khá lớn mà sự thất bại của chiến dịch bình ổn vàng của nhóm G1+7 (nhóm SJC và 7 ngân hàng bán vàng bình ổn) là một minh chứng rõ ràng. Do đó, không thể không tính đến yếu tố đầu cơ, thậm chí là tấn công thị trường vàng mà trong thời gian ngắn có thể NHNN sẽ không kịp phản ứng, hoặc phản ứng với một giá phải trả quá đắt!

Nhưng có lẽ trên hết, quyết định thành công của việc phát hành chứng chỉ vàng là việc người dân có đồng ý trao cho NHNN lượng vàng vật chất của mình để đổi lại việc nắm giữ các chứng chỉ. Điều này đòi hỏi một sự thay đổi rất lớn trong tư duy và truyền thống nắm giữ vàng của đại bộ phận người dân Việt Nam. Sự thay đổi có lẽ phần nhiều phụ thuộc vào niềm tin của người dân với Chính phủ, mà trước hết là từ việc giải quyết các bất ổn vĩ mô, sự thành công của quá trình tái cấu trúc nền kinh tế sắp tới, của việc chống tham nhũng, lãng phí và nhiều những vấn đề bức xúc khác.

Việc huy động lượng vàng trong dân cho mục tiêu phát triển kinh tế, tạo nguồn lực cho NHNN điều tiết thị trường và cân đối những mục tiêu vĩ mô là cần thiết. Thậm chí cần phải tiến hành trước khi chuyển vàng SJC thành vàng SBV (vàng của NHNN) để NHNN có đủ tiềm lực can thiệp trong và sau khi chuyển đổi. Tuy nhiên, những vấn đề liên quan đến tài sản cá nhân của người dân luôn là vấn đề nhạy cảm, cần phải cân nhắc hết mọi khả năng để chính sách đạt được hiệu quả mong muốn.

Có phải là cách tốt nhất? Trong bài trả lời phỏng vấn báo Đầu tư mới đây ông Cao Sĩ Kiêm, thành viên Hội đồng Tư vấn chính sách tiền tệ quốc gia, cho rằng cách huy động vàng trong dân tốt nhất là phát hành các chứng chỉ huy động vàng. Người dân có quyền sử dụng chứng chỉ vàng để cầm cố, mua bán, trao đổi trên thị trường và khi cần có thể rút vàng bất cứ lúc nào. Nhà nước sử dụng vốn vàng này để phục vụ cho doanh nghiệp sản xuất - kinh doanh. Khi cần thiết, Nhà nước sẽ dùng số vàng này để can thiệp thị trường. Tuy nhiên, để làm được điều này, trước hết cần thực hiện được ba vấn đề. Thứ nhất, chính sách phải rõ ràng, minh bạch. Thứ hai, dịch vụ, hệ thống huy động vàng phải tốt. Thứ ba, phải có mạng lưới thông tin, kiểm tra, giám sát thường xuyên. Chứng chỉ này nên do NHNN phát hành, thực hiện song song với việc ban hành các quy chế sử dụng chứng chỉ huy động vàng. Nên phân chứng chỉ vàng ra thành hai loại: loại phải trả lãi và loại không phải trả lãi, loại ghi danh và loại không ghi danh. Với loại chứng chỉ ghi danh, người dân dùng để gửi vào ngân hàng thì được hưởng lãi ở một mức nhất định. Còn loại chứng chỉ không ghi danh, người dân có thể mang ra trao đổi, mua bán trên thị trường... thì không được hưởng lãi. Source: http://www.thesaigontimes.vn/Home/taichinh/nganhang/67952/Can-than-trong-khi-phat-hanh-chung-chi-vang.html

Hungary First To Offer Real Solution To Debt Crisis; Sets Stage for Gold's Re-Monetization

Hungary is considering allowing its citizens with mortgages denominated in a foreign currency -- typically the Swiss Franc -- to pay back their mortgages at an exchange rate that is lower than the current Forint/Franc exchange rate. Hungarian banks would be responsible for picking up the difference between the fixed exchange rate mandated by the government on these mortgages and the Forint/Franc market rate.

This plan has some problems -- in that Hungarian banks may not be able to afford picking up the tab on the exchange rate difference, and that the Swiss National Bank (SNB) may find an influx of capital, even in the form of loan repayments, to strengthen their currency (something the SNB has vowed to prevent) -- but I think it has some key features that may help us understand how the global sovereign debt crisis will be resolved, and what this means for the global economy. Specifically:

By letting those with mortgages pay back their debts denominated in foreign currencies at a lower exchange rate, Hungary is basically making banks pay for part of the loan -- not just the debtor with the mortgage. This type of debt cancellation is exactly what is needed and is the first step to a real solution. Until global debt levels are significantly reduced, there will not be sufficient capital available for investment or consumption. It's that simple.

By proposing a lower exchange rate for foreign-denominated loans, Hungary is pursuing an indirect form of currency appreciation; at least for Hungarians with mortgages denominated in foreign currencies, the Forint will be able to buy them a greater piece of their debt repayment. I still think the Forint has many problems and is not worth owning as a store of value, but a central bank pursuing a stronger currency in some way, while also helping advance the cause of debt cancellation, may be a policy we may see more of as this is at the heart of the solution to the global sovereign debt crisis.

As other central banks realize the need to strengthen their currency, they will naturally turn to where history has always turned to find strength in the midst of public debt crises: gold. This puts us on the trajectory toward some type of re-monetization of gold, which is what sends gold and gold mining shares both much, much higher.

Hungary's proposal here is also unlocking a new era in monetary policy, suggesting a reversal to fixed exchange rates and the end of the floating exchange rate system born when US President Richard Nixon terminated the link between US dollars and gold in 1971. We've already seen the SNB announce that they are basically pegging the Franc to the Euro, and now we are seeing talks of the Forint being pegged in certain situations at a rate different than what the market is pricing the Forint at. I don't think monetary authorities around the world have the trust of their constituents to pull this off, and think various forms of revolution and political re-organization are likely.

So, at the very least, developments in this story will be worth watching. If the right type of debt cancellation deal can be worked out, we may be on our way out of the global debt crisis and ready for the next secular bull market in equities.

Source: http://seekingalpha.com/article/293104-hungary-first-to-offer-real-solution-to-debt-crisis-sets-stage-for-gold-s-re-monetization